北京技能 8 月 14 日晚，$唯品会(VIPS.US) 发榜了 2025 年的 2 季度财报，在上季事迹低谷的烘托下，本季发扬存所回暖，主要亮点是本季 GMV 增速回正，引导下季度营收增速也会回正。

主要弱点是股权激勉较着增长，导致本季 GAAP 缱绻利润率下滑且利润额不足预期，具体来看：

1、全体事迹上，本季度唯品会总营收同比负增长 4%，仍处在引导区间偏低区域（-5%~0%），有初步改善迹象（跌幅环比缩窄了 1pct），不外与卖方预期统长入致，不好也不坏。

2、但中枢缱绻标的—GMV 本季止跌回升，同比正增长了 1.6%，总算呈现出回暖趋势。谄媚统计局数据，穿类商品线上销售累计增速从 3 月底的-0.1% 回升到 6 月底的 +1.4%，全体衣饰破钞回暖的行业性利好应当孝敬不小。

固然实质 GMV 增速看似比预期的 1.8% 还稍低，但从底层驱启航分上，本季的 GMV 增长的含金量已经较高的。活跃用户数跌幅从上季的 4% 收窄到本季的 1.8%，订单量跌幅也从环比从 6% 收窄到 2.4%。两个更遑急的 “量” 标的着实立情况比预期要好。

遭殃 GMV 看似比预期稍低，主如若客单价增幅的缩窄（由 7% 到 4%，应当更多是居品结构的影响）。

3、对应着本季已展现出的缱绻标的着实立迹象，公司引导下季度的营收增长区间为 0%~5%，意味着执续 5 个季度收入同比萎缩的阶段终于告一段落，启动重回增长。隐含的预期是 GMV、用户和订单量等标的会持续确立。

4、毛利上，本季的毛利率持续同比收窄、但幅度下落到仅 0.1pct，好于阛阓预期。由此可预想，公司应当并莫得较着增涨价钱补贴或扣头。不外毕竟毛利率已经稍稍走低的，毛利润额同比下滑了 5%。

5、用度端，唯品会本季共缱绻开销为 45.6 亿，同比增长了 6%，比预期多开销了接近 5 亿。用度逆势彭胀让东谈主不测。

但具体来看，最主要的营销开销同比收窄 3%，比预期开销还略低。其他研发、践约用度也齐是同比下滑，并莫得彭胀。

问题只出在措置用度同比不降反增了 4 亿，但据公司讲解，绝大部分是因杉杉奥莱名堂加多的股权激勉开销。

5、由于因股权激勉用度的问题，GAAP 下用度支超预期的彭胀，导致本季缱绻利润为 17 亿，同比大跌 24%，不足预期的 20.7 亿。不错说是本季事迹的最大颓势。但洽商到这次股权激勉应当仅仅一次性影响，倒也无用苛责。

海豚投研不雅点：

如前文所述，本季度唯品会的事迹发扬，属于前次很差的事迹打低了基数和预期后，不会更差只可更好的触底反弹。

最遑急的用户和定单量跌幅缩窄，带动 GMV 增长转正。且下季度引导收入增长转正，预示缱绻标的会持续确立。这些齐指向唯品会的事迹周期已爬出了最低谷，在朝上确立。这即本次事迹传递出的最大利好信号。

其他方面，在增长低迷期，唯品会也效率住了克制的补贴和用度参加作风，莫得试图以激进的补贴夺回用户和增长。保住毛利率莫得较着下滑，剔除股权激勉后的用度也仍在消弱，利润达标预期，这少量值得确定。（但反过来说，利润端也并没超预期作念的更好之处）。

对唯品会的判断上，算作一个 “小而好意思” 的电商平台，其上风之一等于不会去波及头部平台们一轮又一轮的 “死活之战”。比较于京东、阿里等巨头因外卖大战险些打光当季利润，导致近期股价较着承压，唯品会至少不会出现近似的 “幺蛾子”。

天然硬币的另一面等于，唯品会也无法提供雄伟的故事和思象空间，很猛经过上受制于宏不雅破钞尤其是衣饰&好意思妆品类的发扬。因此对公司后续事迹能朝上确立到多高，也无需抱有太乐不雅的意见，以行业大盘情况为主要参考。

说到底，唯品会的投资逻辑一直是低估价值股。本季度，唯品会又 “天量” 回购了价值近$3.5 亿的股份，单季就回购了公司总市值的约 4%，且还剩余约$6.5 的回购额度。其告成推动讲述一直是中概公司内最执续、可靠的一类。

从近两个季度的趋势看，2025 财年公司的净利润应当只会较旧年相等有限地下落，预期为 74 亿支配。那么公司刻下市值对应本年净利润约 8.6x。可见本次事迹后，公司股价和估值齐也确立到了前期高点支配，体现出了唯品会在敌手深陷 “外卖大战” 时的相对上风。

以下为财报中枢图标：

一、缱绻标的

二、收入和毛利

三、用度和利润

（转载自海豚投研）

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