文 | 互联网江湖 作家 | 刘致呈开云kaiyun官方网站

3 月 25 日，快手慎重表露了 2024 年第四季度及全年岁迹财报。

发扬怎样样呢？相配之炸裂！

曩昔一年，快手结束营收 1269 亿元，同比增长 11.8%；归母净利润 153.3 亿元，同比增长 139.76%，全年经转机净利润同比增长 72.5% 至 177 亿元，聚合两年结束限度化盈利。

对应的，"线上营销工作"和"其他工作"业务收入年同比增长率，也均卓著了 20%。

更令东说念主惊喜的是，快手 AI 的生意化变现也出现了加快的趋势。自开启生意化以来，限度到本年 2 月，可灵 AI 累计营收已卓著了 1 亿元。

从大面上来看，快手这份得益单依然相配可以了，尤其在当下周期内，利润可谓是开启了狂飙模式。

但出乎预料的是，好多投资者对此的脸色却并不高，以致还有东说念主悲不雅地暗示，"快手依然失去了成长性""四季度发扬平平"……

这就让东说念主狐疑了：投资者们为什么会对快手这样抉剔？既要利润又要营收增速？

快手一直被老本市集低估的根源，又是什么呢？

老铁的价值远莫得到瓶颈

其实不难扫视到，在这次财报中，快手的利润增速是要远高于营收发扬的。

何况曩昔三年间，快手的事迹发扬都是如斯。

这下意志就会让东说念主猜度，是不是降本增效省出来的？

从场合来看，当今快手的盈利确乎是靠毛利率晋升、三费开销占比收紧所换来的。

但深档次而言，快手的"降本增效"却并非是为了盈利而盈利，更像是在进程前期的基建干涉运营后，生意生态逐渐练习优化的收尾。

最径直的发扬就是，营收和销售成本的增速差。

2022 年，快手营收同比增长 16.16%，但对应的销售成本同比增速却仅为 10.63%；2023 年，快手营收同比增长 20.48%，销售成本同比增长 7.74%；2024 年，快手营收同比增长 11.83%，销售成本同比增长 2.7%，两者的增速差越来越分解。

对应的毛利率，也就从 2022 年的 44.73%，全部攀升至了 2023 年 50.58%、2024 年的 54.6% ……

为什么会这样？这背后的具体原因可能有好多，比如业务协同效应的加强、货币化率的晋升，以及 AI 可灵们带来的降本增效等等。

2024 年第四季度，快手平台上的 AIGC 营销素材和虚拟数字东说念主直播处罚有缠绵的日均蹧跶卓著 3000 万元。同期，快手首创东说念主程一笑还暗示，笔据快手里面测算，AI 大模子展望可以把客户的短视频营销素材制作成本裁汰 60 — 70% 以致更高……

把通盘逻辑干线串起来就是，曩昔快手一直在砸钱"修路"搞基建，当当今路修好了，进入了后期的盈利阶段，那么快手就只需要作念好浅显负责即可，营收和销售成本增速自然也就能逐渐拉开差距。

再加上对用度成本的抓续抑止，快手盈利并不出东说念主预料。2024 年，快手除了销售及营销开支同比增长 12.6% 以外，行政开支同比减少了 17%，研发开支也微降了 1.1% 至 122 亿元……

自然，这些更多是事迹面上的分析，似乎莫得太多利空的地方。

是以接下来看业务筹办层面，2024 年第四季度，快手诈欺的平均日活跃用户和平均月活跃用户永别达到了 4.01 亿和 7.36 亿。永别同比增长 4.8% 和 5.0%。其中，日活用户日均使用时长达 125.6 分钟，用户总使用时长同比增长 5.8%。

怎样评价这个发扬呢？大面上统统不算差，但就是细看之下，却存在几许症结。

比如快手 Q4 季度的 4.01 亿日活，同比确乎是增长的，但环比第三季度的 4.08 亿却出现了下滑。这就引起了部分投资者们的警惕。

不外也有东说念主暗示：短视频存在用户淡旺季，快手每年都是 Q4 比 Q3 略少，这是季节性原因。

此外，还有投资者提到快手的 DAU 确乎是增长的，但同比增速却一直在放缓。

2023 年一季度至 2024 年四季度，快手 DAU 永别为 3.74 亿、3.76 亿、3.87 亿、3.83 亿、3.94 亿、3.95 亿、4.08 亿和 4.01 亿；对应的同比增长率永别为 8.3%、8.3%、6.4%、4.5%、5.25%、5.1%、5.4% 和 4.8%，涉及用户天花板的压力愈发地分解。

在用户大盘增长承压的布景下，对应的快手电生意务 GMV 增长自然也发扬出了乏力的趋势。2021 年至 2024 年，快手电商的 GMV 永别为 6800 亿元、9012 亿元、11844 亿元和 13895.823 亿元，对应的增速则永别为 78%、32%、31% 和 17.32%，越跑越慢依然成为不争的事实。

如斯来看，日活流量天花板的左近、成长性的不及，这可能就是老本市集看低快手的一大原因，也随机是频年来快手采用进入盈利期的一个要道身分……

不外话又说雅致，比用户限度增长更要紧的是单个用户的价值。

在这方面，天眼查 APP 自大：快手 2022 年—— 2024 年每位日活跃用户平均线上营销工作收入，永别为 137.9 元、158.7 元和 181.3 元，合座依旧保抓着可以的增长。

这也讲明，快手老铁们的变现价值，好像还莫得接近瓶颈期。

那么在这种情况下，即便快手的将来成长性有点联想力不及，但合座而言，也统统不是莫得投资价值的。可偏巧当今老本市集却只给出了 14 倍左右的 PE，这是不是有点过于低估快手了？

快手被低估的背后：短视频是一门好生意，但 AI 呢？

从估值的视角看，今天的快手是被低估的。

当今来看，快手如今市值 2430 亿港元，21 年刚上市时，快手市值也曾一度冲破 1.7 万亿港元。自然，当今的市集环境与彼时不能等量皆不雅，但即即是放在当下，快手仍然是被低估的。

以年报这个节点，咱们不妨试着给快手估个值。

互联网公司，多半符合 STPO 估值法。

以分部估值看，快手线上营销业务收入 724 亿元，按告白行业 6-8 倍 P/S 估值，告白业务的估值应该在 4344 亿至 5792 亿。电生意务方面，快手电商 GMV 1.39 万亿元，按平台类电商估值（0.2-0.3 倍 GMV），估值 2779 亿至 4168 亿元。其他业务打包估值在 500 亿 -1000 亿。

空想景况下，快手的估值应该在 7000 亿至 1 万亿之间。

现实中，为什么快手会被市集低估这样多？

可能市集照旧觉得快手的变现后果不够高，可能快手团队，现时没能充分挖掘出生意模式应有的价值。起手牌这样好，生意模式一流，可惜牌技二流。

若是给总共的互联网生意模式排个名，那么外交妥妥的处在 T0，微信站住了这个生态位，妥妥腾讯"印钞机"。

外交之下，短视频 + 直播无可争议地处在 T1，然后才是电商、外卖、网约车。

短视频的生意模式，是当下最炸裂的生意模式。短视频是流量黑洞，变现智商后果更高，自然外交的价值在于不能被替代，但生意化差点意念念，短视频更容易生意化。

短视频这个生意模式，是能长出新业务的。

抖音下场作念汽车媒体，懂车帝惊得汽车之家，易车网安祥孤身一人盗汗，网文范围，番茄演义背靠抖音，领有雄伟的自然流量进口，AIAPP 里，字节启程点旗下的剪映和豆包永别以 85.46 亿和 6.84 亿的使用次数位列榜单第一和第三。

各个业务线着花，一方面是字节团队能打，另一方面就是生意模式够好。

就像腾讯，这样多年稳坐垂纶台，还不是因为 QQ、微信进口地位够稳？有了进口，就有了互联网全国的"铸币权"。

快手很可惜的少许是，相同有进口地位，但除了告白跟电商，没能长出来新的弧线。高情商点说，这叫聚焦中枢业务，低情商点说，有点不争光，形态小了些。

短视频生意，站在巨头的生态位，快手把它作念成了一个小而好意思的生意。

不能否定，小而好意思有小而好意思的平允，比如，更能守得住基本盘，但现实平台都是有调性的，快手 7 亿老铁也不会造谣跑到抖音，更不会跑到 b 站去。

但把这样一个有后劲的生意，生意化作念成当今这个边幅，的确是有点糟塌这个快手这个生态位的价值。

你看好意思团，作念了外卖的生意，抢到了工作的进口，紧接着运行县域市集，打车业务也有声有色。抖音更毋庸说，除了中枢的告白和电商，腹地生存也在抓续发力。

头部的互联网大厂，都在拚命地打"无穷战争"，恨不得回别的赛说念里抢肉吃。

小米抢了汽车行业的饭碗，拼多多冲进了 5 环国外也有 TEMU，京东也搞了外卖业务，只消快手还在守着告白 + 电商的一亩三分地。

快手最要紧的是，找到告白 + 电商以外另一个增长能源，至少在估值上赓续有故事可讲。

业务上，AI 是不是一个可以讲的故事？

这次财报发布后，程一笑表露，可灵 AI 的累计营业收入超 1 亿元，程一笑暗示，可灵 AI 已与小米、亚马逊云科技等数千家企业合营。乍一看，这故事还可以，但千家企业合营，累计营收卓著 1 亿，细品下来，却不是阿谁味说念。

AI 有莫得价值？有。

但AI 的价值在于保证不掉队，AI 技巧是大厂标配，而且是个用钱的业务，快手可灵 AI 营收一个亿，这个得益其实很可以，但问题在于，仍然不够回话市集的期待。

AI 将来营收空间有多大？谁心里都没谱，但研发用度实打实地烧进去了，若是行业再出现个" DeepSeek2.0 "，前期的研发干涉多半又要吊水漂。

昭着，关于 AI，市集仍然有疑虑。

由此来看，快手估值上不去，是有原因的。一个流量巨头却没啥杀伤力，业务上的格调极为温情，即即是进入 AI 这个新范围，对原有市集形态毫无震慑力，股民自然用脚投票。

说到底，照旧料理格调的问题，是东说念主的问题。

快手的治理模式，是萧索的"双核"驱动，21 年 10 月宿华辞去 CEO 职位，赓续担任董事长，程一笑接替 CEO 职位。23 年 10 月，41 岁的快手合并首创东说念主宿华再次"放权"，辞任董事长一职，接任的仍然是程一笑。

事后诸葛亮地看，"双核模式"似乎是失败了。

一个是宿华放权似乎有点慢了，快手错过了 23 年趁乱勤奋腹地生存行业的历史机遇。另外一个是，程一笑设置的 AI 地点并莫得寰球看到联想力的 G 点。

AI 的生意化、货币化价值不够高，新兴业务成长速率不够快。财务上，到 2024 年了，营销收入还能卓著总营收一半，快手电商的动能也没联想中那么强。

这可能亦然市集低估快手的一个事理。

回及其来看，曩昔快手万亿估值，也许仅仅一个碰巧。

自然短视频生意确实很有联想力，但抖音却迟迟不上市。相同都是短视频 + 电商这种模式，市集买不到抖音，自然会高看快手两眼。

事实标明，时辰会考据当初的价值判断，几个财报周期事后，市集发现快手离"第二个抖音"的期待的确差得太远，于是估值回撤就成了大致率事件。

关于快手，我照旧阿谁主张，好的生意模式老是会被时辰考据。被低估也许仅仅一时，找到正确的地点之后，短视频生意的价值才会被真实开释。

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